天润乳业竞争战略研究（天润乳业发展战略）

　　乳制品行业未来发展趋势？

　　乳制品行业产业链全景梳理：行业产业链较长

　　乳制品行业的产业链较长，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等多个环节，由于原料奶鲜活易腐，需要及时冷却、收集、储运和加工，因此，各环节之间联系紧密，一体化程度要求很高，实现了第一产业（农牧业）向第二产业（食品加工业）和第三产业（分销、物流）纵向延伸。奶牛养殖的产品牛奶是乳制品制造的重要原料，奶牛养殖是乳制品制造行业的上游环节；乳制品进行加工销售为乳制品制造行业的下游环节。

　　乳制品产业链涉及多个行业和企业，上游主要参与者有奶牛养殖企业现代牧业、乳山、圣牧、赛科星、优然牧业等；中游乳制品生产重点企业主要有伊利、安慕希、飞鹤等乳制品品牌；下游的重点流通渠道则包括沃尔玛、永辉等大型商超，全家、美宜佳等便利店以及淘宝、京东等线上平台。

　　乳制品行业链热力地区：内蒙古代表性企业数量较多

　　从我国乳制品行业产业链企业区域分布来看，乳制品行业产业链企业在全国绝大多数省份均有分布。其中广东省乳制品行业企业数量分布最多，同时山东、河南、湖南等省份企业数量也相对集中。

　　从代表企业分布情况来看，我国乳制品产业链相关企业在内蒙古、上海等地区发展较为迅速，以内蒙古为例，上游奶牛养殖牧场圣牧、赛科星、优然牧业以及中游乳制品生产企业伊利、蒙牛等均位于内蒙古。

　　乳制品行业代表性企业乳制品业务规模

　　目前，在我国乳制品行业代表企业中，伊利乳业、光明乳业、三元股份等业务规模较大。2020年伊利股份业务收入超过950亿元。

　　乳制品行业代表性企业最新投资动向

　　2021年，乳制品行业代表性企业的投资动向主要包括收购公司拓展业务、通过对子公司增资的方式投资包装项目。乳制品行业代表性企业最新投资动向如下：

　　——以上数据参考前瞻产业研究院《中国乳制品行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》

　　伊利股份有什么发展前途

　　“牛奶”凭借营养价值非常丰富，成为了大家生活中不可或缺的商品，不少人都爱喝牛奶，已经成为了他们的习惯。都说日常生活中的投资机会是非常多的，不过需要我们在日常生活中仔细观察。今天我们就来好好聊聊国内乳制品行业的龙头公司——伊利股份。

　　在对伊利股份开始分析之前，我已经整理好了乳业龙头股名单，大家可以点击链接查看：宝藏资料：乳业龙头股一览表

　　一、从公司角度来看

　　公司介绍：伊利股份是中国乳制品龙头，主营液态奶、奶粉、冷饮等的研发、生产以及销售。

　　伊利股份的公司简介在上面已经说过了，伊利股份公司具有哪些明显的优势可以让我们投资的呢？

　　亮点一：拓展业务版图，提升运营效率与产业链创新能力，优化资本结构。

　　公司努力探求、另找捷径，才得到今天的长白山矿泉水大项目，项目启动后，矿泉水的生产能力可达日产千吨级，成为公司拓展非乳业的重要方向以及公司新的业绩增长点。同时，公司为了增强对全产业链的管控，对云计算、大数据等技术运用能力进行了提升，对管理运营能力进行不断的升级。其他方面，定增操作在公司得到执行，这对推动公司资本结构优化，资产负债率降低大有益处，促进公司持续稳步发展。

　　亮点二：加速数字化转型，打造全产业链的乳业创新基地

　　公司目前已经加大了资金投入来推动数字化转型和信息化升级战略的实施来打造行业新标杆。一方面，建设从“牧场到餐桌”的全产业链以及从“战略到执行”全流程管理的智慧企业运营管理应用平台，达成产业链上中下游的数字化与智能化；另外一面是主要是通过建设安全且可靠的全面计算机网络，再加上支撑海外业务管理管控与运营要求的核心应用技术，加速了公司的国际化进程。不止于此，公司还强化了乳业创新基地项目的建设，这样公司的技术研发实力和巩固龙头地位也得到了有效的提升。

　　由于文章长短受限制，跟伊利股份的深度报告和风险提示有关的还有很多，我归纳在这篇研报当中，点击即可观看：【深度研报】伊利股份点评，建议收藏！

　　二、从行业角度来看

　　眼下，乳制品行业已经跨入消费升级阶段，伴随这消费升级的跃进、人们收入水平的逐渐提高以及健康意识的觉醒，跟饮食习惯相近的日、韩等国家相比，我国的乳制品消费量还真的有点低，这就意味着乳业公司业绩的增长空间非常大。而作为行业中起带领作用的企业，伊利股份在营运能力、收入及净利润规模的问题上都比行业平均水平要好，同时拥有很大的竞争优势以及品牌壁垒。将来一段时间，有市场红利起推动作用，公司有很大概率达成高速发展的目标。

　　总之，购买了众多伊利旗下的乳制品之后，日常间，我深刻感受到了它产品质量的优良和品牌效应的强大，其在市场上有不可撼动的地位，凭借伊利股份强大的竞争优势，我认为它的商业版图会不断扩大，终会一飞冲天、傲视寰宇。

　　但是文章存在一定的滞后性，如果想更准确地知道伊利股份未来行情，请点击下方链接，有专业投顾为你诊股，看下伊利股份现在行情是否到买入或卖出的好时机：【免费】测一测伊利股份还有机会吗？

　　应答时间：2021-09-08，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看

　　同业竞争问题具体怎么的处理

　　集团化就可以解决了，通过协会或者政府出面协调做好分配机制。

　　17家乳企中报透视：行业暗流涌动，伊利蒙牛千亿目标谁先达阵？

　　中国乳制品行业的竞争格局未有太大变化，伊利股份、蒙牛乳业两大头部公司的竞争态势依然胶着，不过伊利股份头部地位更趋稳固，且更有机会率先达成千亿营收目标。而众二三线乳企在勉力前进的同时，也力争在细分市场占得一席之地

　　《投资时报》研究员周运寻

　　2019年上半年，乳业公司陷入多事之秋。

　　因拖欠奶款，科迪乳业（002770。SZ）已遭深交所多次问询且被证监会立案调查，光明乳业（600597。SH）南京分公司近日亦被曝出存在向送奶工“压奶”的情况。而近年来业绩高速增长的澳优（1717。HK）则被做空机构“狙击”，行业双寡头之一的蒙牛乳业（2319。HK）亦与君乐宝分道扬镳。

　　暗流涌动之下，中国乳制品行业的竞争格局仍未有太大变化，伊利股份（600887。SH）、蒙牛乳业两大头部公司的竞争态势依然胶着，众二三线乳企勉力前进的同时，也力争在细分市场占得一席之地。

　　2019中报季披露结束，《投资时报》研究员查阅A股及港股17家主要乳品企业财务数据注意到，相较于蒙牛，伊利的头部地位更加稳固，无论在营收、利润、销售费用还是净资产收益率方面，伊利的领先趋势均非常明显。而二线乳企在诸如销售毛利率、销售净利率、销售费用占总收入比例等指标上则呈现出较好状况。

　　于“2020年达成千亿营收”是伊利及蒙牛双双放出的豪言。行业分析人士认为，鉴于伊利股份市场份额、营收利润持续高速增长，进可攻退可守，其大概率将先于蒙牛实现千亿目标。

　　一线恒强二线追赶

　　2019年中报情况显示，中国乳品行业前三名依然被伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业占据，且三家公司半年度营业总收入均超百亿元，分别实现450.71亿元、399.48亿元及110.90亿元，总营收同比增长率分别为12.84%、15.60%及3.36%。

　　三元股份（600429。SH）、澳优、新乳业（002946。SZ）、现代牧业（1117。HK）2019上半年总营收均超过20亿元，分别实现41.73亿元、31.53亿元、27.10亿元、25.74亿元，雅士利国际（1230。HK）、贝因美（002570。SZ）、中国圣牧（1432。HK）则分别以17.54亿元、12.96亿元、12.01亿元营收紧随其后，位列超10亿元梯队。

　　而皇氏集团（002329。SZ）、天润乳业（600419。SH）、妙可蓝多（600882。SH）、中地乳业（1492。HK）、燕塘乳业（002732。SZ）、科迪乳业、庄园牧场（002910。SZ）总营收分别实现9.83亿元、8.23亿元、7.14亿元、7.06亿元、6.99亿元、6.35亿元及3.97亿元。

　　尽管2019年上半年除皇氏集团外的其他16家乳制品企业均实现正向增长，但若拉长时间轴观察近三年指标可以发现，能够连续实现半年度超10%营收增速的乳企只有三家，除去前述提到的伊利股份外，澳优及天润乳业是另外两家公司。

　　在羊奶粉领域较为领先的澳优近年来营收增长迅速，2017年至2019年半年度总营收增速分别实现35.73%、52.35%及21.44%。或因如此快速的增长，今年8月该公司受到沽空机构Blue Orca Capital连续两次狙击。8月15日首份沽空报告发布后，澳优乳业股价直挫20%。此后该公司紧急停牌并三发公告予以澄清，其股价也有所回升，截至9月9日，澳优乳业收于12.24港元/股，较首轮被沽空当日上浮26%。

　　此外，新疆乳企天润乳业总营收增速也连续多年超过10%，不过38.42%、20.47%、13.42%的半年度增速呈逐年下降趋势，其营收增长略显疲态。

　　从净利润方面来看，伊利股份和蒙牛乳业以一骑绝尘的方式将其他乳企远远甩在身后，二者半年度净利润分别实现37.81亿元、20.77亿元，排名第三的光明乳业半年度净利仅实现3.67亿元，三元股份则为1.84亿元。从前两强来看，伊利股份的利润仍高出蒙牛乳业近一倍，不过这一趋势已有所收窄。

　　销售毛利率方面，两强的领先优势则没有那么明显。仅从2019年上半年来看，澳优、贝因美及雅士利国际的销售毛利率均40%以上，分别达到52.07%、51.49%及44.01%，蒙牛乳业、伊利股份、中国圣牧、燕塘乳业、新乳业也均维持在39.09%、38.12%、37.02%、34.88%、34.16%的高位。

　　销售净利率上，2019年上半年科迪乳业、燕塘乳业、天润乳业、伊利股份、澳优相关指标均超过8%，分别为12.66%、9.90%、9.79%、8.49%、8.08%。

　　乳制品行业素来都是营销及促销竞争最为胶着的市场，越是头部公司越能够发挥其规模效应。从2019年上半年销售费用来看，蒙牛及伊利的相关指标均超百亿元，光明乳业和三元股份的销售投入也达到超10亿元级别。

　　在销售费用占总营收比例方面，总营收大幅落后于伊利的蒙牛自2011年开始逐渐加大费用投入力度，2018年及2019年上半年销售费用占总营收比例均超过28%，而伊利也始终保持着25%左右的销售投入比例。

　　不过，贝因美及雅士利国际的该指标要远高于伊利及蒙牛，贝因美2017上半年至2019年上半年销售费用占总营收比分别为51.55%、36.13%及43.66%，雅士利国际该指标亦分别高达50.66%、37.97%及35.07%。二者的半年度销售费用投入均在5亿元上下浮动。

　　净资产收益率方面，伊利股份则再度占据头名，2017年上半年至2019年上半年，伊利股份净资产收益率分别为14.68%、13.89%、14.18%，成为连续三个年度该指标超过10%的唯一乳企。

　　伊利大概率率先实现千亿目标

　　观察17家乳企半年度数据可以注意到，整体来看，乳业行业市场格局未有太大变动，伊利股份持续巩固其乳业市场当之无愧的领军者地位，无论从营收、利润还是未来成长空间来看，都拥有着其他公司难以匹敌的强大竞争力。不过，蒙牛乳业的强势追赶亦不容小觑，二者又均提出2020年实现千亿营收的目标，当前状况下，谁将率先达阵？

　　数据显示，2019年上半年伊利股份实现营收450.71亿元，净利润37.98亿元；蒙牛乳业实现营收398.57亿元，净利润20.77亿元。营收方面，二者相差超50亿元；盈利方面，二者相差近一倍。而从细分业务来看，伊利股份亦全面领先。

　　《投资时报》研究员注意到，今年上半年，蒙牛乳业的增长主要来自于液态奶和奶粉两大业务的带动，其液态奶业务收入实现331.1亿元同比增长14.4%，奶粉业务实现收入42.4亿元，同比增长43.8%，而冰激凌业务收入达21.9亿元，同比下滑2.4%。同期，伊利的“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长均高达30%。同时，新品销售收入占比17.4%，较2018年提高2.6个百分点，电商业务同比亦增长31.94%。

　　有分析显示，蒙牛乳业今年上半年营收大幅增长得益于其强势促销策略。蒙牛新任总裁卢敏放于2016年9月正式上任后开启了全新改革措施：修复毛利率、提升品牌力、加强渠道下沉、弥补大单品短板。2017年以来蒙牛毛利率持续修复，品牌力和渠道补短板方面也已有成效。

　　不过，对于蒙牛来说，与伊利收入差距的弥补将是一场旷日之战。

　　一方面，伊利渠道网络更为细密。较早实施多级分销模式的伊利，截至2019年6月常温液态奶的市场渗透率为83.9%，同比提升2.7个百分点，其中，三四线城市的渗透率为86.2%，同比提升2.3个百分点。

　　另一方面，伊利的国际化和多元化布局更为完善。从雀巢等国际乳制品巨头的经验看，国际化是一家企业由大到强的必由之路，而以新西兰为主的“全球资源”网，以欧美为主的“全球创新”网，以东南亚为主的“全球市场”网，已经为伊利的国际化策略打下坚实基础。

　　对于伊利股份来说，计划到2020年达到全球乳业五强，销售收入超过1000亿元，意味着伊利的乳业收入要超过包括Fonterra（恒天然）、FrieslandCampina（荷兰皇家菲仕兰）、Arla Foods（丹麦欧世）和Saputo（加拿大萨普托）在内的全球领先乳制品企业。而从今年上半年超450亿元营收来看，伊利股份2019年全年实现900亿营收应是大概率事件，在此基础上，2020年实现1000亿元目标可谓行稳即至。

　　相比于伊利的从容，蒙牛则显得有些紧迫。从蒙牛乳业上半年不足400亿元营收角度来看，要实现千亿目标，其2019及2020年的年度复合增长率需要在20%以上。这对蒙牛来说难度不小，更何况在失去君乐宝的情况下。

　　2010年，蒙牛耗资4.7亿元收购君乐宝51%的股权，至2018年，君乐宝实现营收130亿元。这其中，君乐宝为蒙牛贡献66.3亿元营收、3亿元净利润，这两项分别占到蒙牛总营收和净利润的10%左右。

　　而近日蒙牛已宣布作价40.11亿元出售君乐宝51%股权，交易完成后蒙牛不再拥有君乐宝任何股权。在失去君乐宝助力的情况下，蒙牛乳业要在2020年实现千亿目标，难度更趋加大。

　　独立乳业分析师宋亮表示，君乐宝脱离蒙牛后会对蒙牛的营收带来影响。目前国内乳业竞争两强的格局已经形成，市场竞争非常激烈，蒙牛要实现营收千亿目标，除了靠内生增长，行业并购等也是重要途径。

　　你对区域乳企“走出去”有什么看法？

　　“网红乳企”天润乳业（600419。SH）正在尝试走出舒适区。

　　2021年12月9日，天润乳业发布对外投资公告称，天润乳业与山东齐源发展集团有限公司（以下简称“山东齐源”）签订《天润齐源乳品有限公司出资协议书》，共同出资3亿元设立天润齐源乳品有限公司，其中天润乳业出资1.53亿元，持股比例为51%；山东齐源出资1.47亿元，持股比例为49%。

　　公告还表示，本次对外投资事项符合天润乳业向疆外发展战略需要，对其未来产能扩张形成很好的补充，且有利于进一步开拓疆外市场，提高疆外的市场占有率。

　　“天润乳业在山东落地，一方面是山东当地政府与企业为天润乳业提供了落地的吸引力和支持，另一方面在于山东具有广阔的消费需求和加工能力，但本地乳企实力较弱。”12月11日，香颂资本执行董事沈萌向时代周报记者表示，在稳固区域内的相对优势下，天润乳业尽早布局区域外发展的策略，做出提前量、可以减少后期扩张时的阻力。

　　针对天润乳业拟在山东投资设立子公司相关细节问题，12月10日，天润乳业向时代周报记者表示暂时不方便接受采访。

　　网红区域乳企的烦恼

　　事实上，天润乳业在近年来一直寻找着疆外市场的突破点。

　　天润乳业在2020年财报中表示，为进一步加快市场布局，天润乳业在2018年初成立了销售公司，未来也将继续加大疆外市场的布局。并且在2021年，天润乳业将区分重点市场和培育市场对疆外市场架构进行调整，落实核心市场、重点区域的扶持政策，强化线上业务拓展。

　　值得注意的是，即便成立了销售公司，但从业务数据上看，天润乳业却一直没有在疆外市场实现实质性的突破，疆外营业收入增速并不稳定。财报显示，2018年至2020年，天润乳业疆外市场的营业收入增长分别为25.12%、4.8%和9.87%。

　　此次天润乳业选择与山东齐源共同出资3亿元设立天润齐源乳品有限公司，展开深入合作，在业内人士看来，也是为了进一步突破疆外市场。

　　“天润乳业走出新疆，在山东建厂很可能会削弱其新疆奶的优势。”12月11日，乳业专家宋亮向时代周报记者表示，天润乳业可以定义为小众网红品牌，消费者购买天润乳业产品的主要原因，在于其产品具有新疆奶源特色，倘若脱离去做其他产品，反而会扼杀天润乳业的竞争优势。

　　据悉，天润乳业2014年借壳新疆天宏登上A股市场，作为新疆唯一在A股上市的头部乳企，天润乳业一直以“小而美”的乳制品业务为经营根本。

　　凭借2015年3月推出的爱克林浓缩酸奶和爱克林鲜奶，天润乳业逐渐打开疆外市场。在此之后，天润乳业开始进行产品升级，将消费人群定位为年轻人，推出“巧克力碎了”、“酸奶熟了”、“冰淇淋化了”、“蜜了个瓜”、“被柚惑了”等网红低温酸奶产品。2018年爱克林包装低温酸奶销售数量超过10亿包。

　　低温酸奶的成功造就了天润乳业良好业绩。财报显示，2015年至2019年，天润乳业的营收和净利润连续呈现双位数增长。

　　然而2020年上半年，其业绩增速首次回落至个位数。财报显示，2020年上半年天润乳业营业收入为8.83亿元，同比增长7.22%，净利润为8013.78万元，同比增长3.32%。2021年三季财报显示，天润乳业前三季度营收15.72亿元，同比增长19.2%；净利润为1.13亿元，同比减少6.13%。

　　对此，宋亮表示，天润乳业业绩下降的原因在于，2013年开始中国酸奶高端化发展趋势较好，天润乳业赶上了红利期，直到2018年底高端酸奶红利期日渐结束。而2019年乳企之间的高端酸奶迎来价格战，2020年受疫情影响，更是雪上加霜。直到2021年酸奶整个品类都在下降，天润乳业也难以幸免。

　　值得注意的是，天润乳业也在寻找新的营收亮点。8月10日，天润乳业在投资者互动平台表示，目前天润乳业已经成立奶啤事业部，由专业人员独立进行奶啤产品的运营推广。

　　据了解，奶啤是天润乳业自主研制的专利产品，2021年度奶啤产能超过100吨/天。

　　不过宋亮表示，目前奶啤还属于小众，想让消费者养成消费习惯和偏好并不容易。目前对于天润乳业来说，当务之急是降低成本，减少投资，保持自身运营的安全性。

　　区域乳企面临多方挑战

　　目前，我国乳制品同质化严重，蒙牛、伊利等龙头乳企渠道不断下沉，试图抢占更多市场份额。同时，进口乳品数量也在不断增加。内外施压之下，区域乳企所承受的竞争压力不断增加。

　　国家统计局数据显示，2015-2019年中国规模以上（年销售额2000万元及以上）乳制品企业数量逐年下降，2020年出现增长。2020年中国规模以上乳制品企业达到572家，较2019年新增7家；2021上半年中国规模以上乳制品企业数量为576家。

　　不过，沈萌表示，中国乳品消费的需求非常庞大，即使存在伊利蒙牛等头部企业，也仍然有充足的市场空间容纳其它区域乳企。

　　《2021年中国乳制品行业全景图谱》显示，2019年我国奶类人均消费量为12.5千克，预计未来几年中国乳品需求量将维持较高的增长，驱动因素包括农村消费升级、城镇化提升及乳品多品类扩展等。

　　值得注意的是，近两年来，区域乳企也在避免与全国化乳企正面对抗，转而集中现有资源，进行差异化竞争。

　　在与消费者建立起较深的联系后，跨区域经营进程正在不断加速。10月21日，光明乳业（600597。SH）发布公告，以6.12亿元向小西牛生物乳业股份有限公司8位股东收购公司60%股份，以用于完善光明乳业在西部的奶源布局、产能布局、市场布局，提升优质奶源自给能力。去年5月，新乳业（002946。SZ）宣布，以17.11亿元收购西北乳业巨头旗下拥有下夏进牛奶的寰美乳业，借此布局西北市场。

　　然而并购毕竟是少数，大部分区域乳企仍面临产品没有优势，且市场占有率不高的尴尬处境。

　　“当前的区域乳企并非是以规模来定义，而是如何能赢得消费者的购买情绪。”宋亮表示，区域乳企实现破局的关键在于发挥好升级快、易掉头的优势，同时能生产出符合市场潮流的产品，让消费者耳目一新。

　　当前，区域乳企不再单纯追求规模，而是转向细分产品领域，应用冷链运输系统形成自身优势。卫岗乳业建立前置仓，缩短鲜奶配送时间。兰格格乳业则立足于草原酸奶这一细分领域，提出“600里草原急送”的理念，通过2℃-6℃全程冷链运输开拓外围市场。天润乳业则打出的“8000里诚贡”，可在60个小时内将产品运到全国各大商超。

　　宋亮表示，当区域乳企的产品规模化达到一定程度后，必然会与龙头企业产生激烈竞争，不过此时比拼的并不是终端产品动向，而是其背后的供应链体系。